Сейчас мы займемся еще одной формой финансового устройства— конгломератами. Конгломераты — это фирмы, вкладывающие деньги в несколько несопряженных отраслей. Крупные конгломераты открытого типа сегодня стали редкостью в США, но в других странах, напротив, очень распространены. Здесь мы попробуем разобраться, почему это так. Кроме того, мы познакомимся с финансовой архитектурой частных конгломератов, которые вкладывают средства в венчурные предприятия и выкупы за счет займа.

В этом есть доля правды. Наиболее благополучные ранние конгломераты действительно вносили радикальные улучшения в работу устарелых, скверно управляемых предприятий. Загвоздка лишь в том, что для поглощения отстающего предприятия и совершенствования его менеджмента совершенно не нужна диверсификация.

Наконец, третий довод за конгломераты: широкая диверсификация открывает для высшего руководства компании внутренний рынок капитала. Свободные денежные потоки, производимые подразделениями в зрелых отраслях, могут быть перераспределены внутри компании и направлены в другие подразделения, которые обладают ценными перспективами роста. Это избавляет такие растущие подразделения от необходимости привлекать финансирование у внешних инвесторов.

У конгломератов есть и иные проблемы. Рыночную стоимость их подразделений нельзя наблюдать напрямую; из-за этого трудно выработать действенную систему стимулов для менеджеров подразделений. Эта проблема становится особенно острой, когда менеджерам предлагают участвовать в рисковом проекте. Например, как финансировать начинающее биотехнологическое предприятие в рамках традиционного конгломерата? Должен ли конгломерат столь же терпимо или безразлично относиться к риску, как и инвесторы на фондовом рынке? Как вознаграждать труд ученых и испытателей за успешные результаты биотехнологических НИОКР? Мы вовсе не хотим сказать, что конгломератам открытого типа противопоказаны риск и высокотехнологичные нововведения, но связанные с этим трудности очевидны.